近年来，我国上市公司风险投资（Corporate Venture Capital，CVC）发展迅速。以华为、比亚迪、迈瑞医疗为代表的实业系CVC快速崛起，成为突破“卡脖子”技术、助力实体产业转型升级的一股创投中坚力量。

企业风险投资（Corporate Venture Capital，即CVC）， 一般指非金融企业出于财务或战略动机，对创业企业的股权投资。CVC与传统意义上的风险投资（Independent Venture Capital，即IVC）存在显著差异，CVC更多是围绕公司业务本身进行投资，以更加快速有效地实现战略目的。

（一）发展历程

海外企业风险投资（CVC）最早可追溯到20世纪初美国商业巨头们的股权投资行为。杜邦对通用汽车的投资，不仅获得了丰厚的财务报偿，也扩大了对其自身产品的需求。

海外CVC的发展主要经历三个阶段：

1. 萌芽期（1914-1977年）。以工业巨头主导投资多元化背景下，CVC得到快速发展。25%以上的世界500强企业开展CVC项目。以通用电气为例，超过一半的利润都是投资创造的，投资领域包括飞机引擎、塑料、加农炮、计算机、核磁共振造影机器、电视节目、电影、信用卡和保险等。此阶段CVC的发展起于巨头企业的资金充裕，止于经济衰退和滞胀危机。然而，CVC形式并不成熟，企业开展CVC活动的活跃度与反垄断法的监管密切相关。截至1978年，美国只有20家企业还在开展CVC投资活动。

2. 发展期（1978-2002年）。随着科技浪潮、互联网技术对商业模式的颠覆式改变，CVC进入高速发展期。期间， CVC组织形式逐渐成型，投资策略向专业化发展，CVC成为PE/ VC市场的主要力量之一，投资金额占到全部VC的四分之一。另一方面，企业面临过度金融化的风险。随着2000年互联网泡沫破裂，仅在2001年第二季度，美股上市公司就被迫减记了95亿美元的风险相关损失，CVC投资非理性繁荣结束。

3. 成熟期（2002年至今）。伴随着数字化、信息化、智能化改造每一个产业，第四次科技革命背景下，科技企业必须及时了解颠覆技术的来源，并且具有将其商业化的能力。这一阶段，CVC投资策略更加成熟，CVC平均投资规模更大， 互联网、科技头部、生物医药企业主导CVC投资，其中，互联网和移动设备、医疗保健投资超过CVC投资金额60%。

目前，CVC已经成为欧美大企业维持竞争优势、获取创新技术的重要手段，基本上所有国际知名企业都进行过CVC投资。根据CB Insights发布的数据，2021年全球参与投资的CVC机构221家，参与了总计4661笔投资交易，总金额达1693亿美元，同比增长142%。

与欧美、日本等国家相比，中国CVC虽然起步较晚，但发展后劲十足。根据IT桔子官网相关数据，从2011年到2021年（截至2021年8月底），中国CVC对外投资总资金规模为1.83万亿人民币，其中95%的资金投向了国内，约5%投往海外市场。近20年来，中国CVC在国内的投资事件数量占国内总风险投资事件的比例最初只有4%，2012年增长到了10%，2021年达到了19%。投资交易数量总体曲线比较平缓，基本每10年才能翻一番，属于缓慢爬坡的态势。

中国CVC的国内投资金额规模占据国内风险投资市场总金额规模的比例呈现了“大跃进式”的跨升。2013年及以前投资金额占比平均值为5%，偶有波动；2013—2015年增长极其明显，最高点达到了34%；2016—2020年增长幅度基本在 27%的上下波动范围内，到2021年8月30日有所下降，投资金额占比和投资事件占比相重合，均处于19%的水平。

（二）组织模式

CVC 可选择的组织架构和治理结构较为丰富。母公司与 CVC 间卷入关系的紧密程度是 CVC 组织架构的主要决定因素。参照 Dushnitsky（2006）的研究，根据母公司卷入CVC程度的不同， 把CVC的组织结构按照卷入关系由“紧”到 “松”区分为三种类型：直接模式、子公司模式和基金模式。

其中，直投模式由母公司的投资单元、甚至经营业务单元负责投资活动；子公司模式由母公司单独设立一个子公司负责投资活动，该子公司可以通过自身或设立基金进行投资；基金模式则由母公司或其控制单元与IVC 共同出资成立一个共同基金，并交由 IVC 管理投资活动或联合管理投资活动。

另一方面，母公司与创业企业间关系的紧密程度也存在差异。一个极端是母公司与创业企业除了权益投资外，没有任何关系；另一个极端是，母公司在权益投资之外会积极提供创业企业所需资源而与之形成深度卷入关系。母公司会根据投资目的的不同需要设计不同的治理结构。调研显示，深圳本地上市公司大多采用母公司直接投资模式，如腾讯控股、比亚迪等通过设立战略投资部门进行直接投资；而异地上市公司通常采用设立CVC子公司进行投资，如碧桂园资本、广汽资本等。

（三）典型机构

腾讯控股：2008年，腾讯正式成立投资并购部。2011年腾讯宣布投资规模为50亿的产业共赢基金，后来追加到100亿。2014年至今，近八年国内所有企业风险投资中，腾讯的投资数量都位于榜首。截至目前，公司投资领域最广的是游戏、 文娱传媒、电商。截至2022年4月末，腾讯在投企业近520 家，其中独角兽企业90余家。

比亚迪：2018年，比亚迪启动了新能源领域的相关投资，主要方向包括充电电池业务、手机及电脑零部件及装配服务以及汽车业务等。截至2022年4月末，涉及的投资企业数量达20余家，投资规模超过70亿。据了解，比亚迪最近1年来投资规模近50亿，目前已经有4个项目处于IPO审核，预计今年有3个上市。

富士康：2008年，富士康开始布局相关CVC领域的投资，主要涉及3C产品及半导体设备等与企业有关联的领域。截至2022年4月末，富士康在投企业近50家，超过520亿的投资规模。

华大基因：2014年，华大基因通过科学技术服务和精准医疗服务，全面布局生命科学和医疗大健康发展行业。截至2022 年4月末，华大基因在投企业近25家，投资规模超过5亿。

碧桂园：2019年，碧桂园成立了深圳市碧桂园创新投资有限公司，公司成立后，持续关注地产上下游产业链、大健康、大消费、物流供应链、先进制造、新基建等投资领域。截至2022年4月末，碧桂园创投涉及的在投企业超过80家，投资规模超过300亿。

除上述企业外，国内目前也涌现出了以中集集团、顺丰速运、TCL集团、汇川技术、星河控股、广汽资本、万科等为代表的一大批涉及CVC投资领域的优质企业，CVC行业呈现出百花齐放的态势。

根据Wind数据统计，以2022年6月30日深圳市379家A股上市公司为基数，选取其中79家A股上市公司为样本。据统计，2021年深圳市A股上市公司CVC新增投资额185.07亿元‍，同比增长13.72%，深圳市2021年新增总投资额505.35亿元（清科统计数据）。2021年，深圳市CVC投资总额占深圳市总投资额的比例为36.62%。